中美“独角兽企业”大比拼：创新企业的机遇与挑战
英飞咨询： 文韵 欧阳梦春（本文发表于新浪财经）
近期，全球知名风投调研机构CBInsignts发布了一份截止至今年8月的全球260家独角兽企业榜单。该榜单详尽分析了这些创新企业所在地区、市值以及主要投资者，被看作是投资界的风向标。中美两国创新企业的机遇与挑战也可从这份榜单中窥知一二。上榜企业中，中美两国企业占据绝对优势。但是中国初创企业无论从规模还是市场创新来说都与美国独角兽企业存在一定差距。
近年来不断涌现出成长迅速又备受风投、市场青睐的创新企业。美国著名投资公司牛仔创投（Cowboy Ventures）针对这些新兴企业专门建立了相关数据库监测企业成长和运营管理。之后该公司投资人艾琳·李 （Aileen Lee）首次提出“独角兽企业”概念，将市值超过10亿美元的初创公司归为这一类企业。过去传统商业模式中，商业巨头需要经历较长的商业周期才能在行业内形成一定规模。但在互联网创业热潮中，独角兽企业的出现掀起了商业变革飓风。产品定位独特、对市场反应灵敏的初创企业往往能把握住市场风向口迅速崛起并在行业内独领风骚。其快速成长性也为投资人带来巨大的投资价值。但是，创业风潮带来的市场泡沫也让许多创业公司迷失方向，难以经受得住市场的长期考验。据艾琳·李估算，众多创业企业中能够跻身“独角兽企业俱乐部”的成功概率仅有0.07%。这个数字对于雄心勃勃的初创企业来说兴许有些残酷，但是对于那些成功“上岸”的独角兽企业，经历了资本市场险滩也不代表前方迎来“坦途”。从目前发布的独角兽企业榜单中，我们可以进一步发现资本市场规律并从中挖掘行业潜在投资价值，对于我国创新机制的培育也具有一定的启发性。
在CBInsights榜单中，美国、中国独角兽企业数远高于其他国家（图2）。美国、中国两国独角兽企业市值占据所有上榜企业的84.24%（图3）。其中，美国企业以50%的市值占比高居榜首。中国76家上榜企业市值占比34.23%，与美国仍有一定差距。除此之外，英国企业在欧洲市场优势明显，15家企业上榜，市值占比4.09%。除中国外，印度作为新兴国家代表其初创企业也备受投资者青睐，共有10家企业名列榜单，市值占2.68%。预计印度或将在今后成为成长最快的投资市场。
图1：全球独角兽企业分布：市值总和（单位：亿美元）
来源：CBInsights，英飞咨询整理
来源：CBInsights
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投资业界对成长规模迅速、市值超过100亿美元的企业称为“十角兽”企业（Decacorn）。根据笔者对CBInsights榜单整理，全球共有17家企业跻身“十角兽”俱乐部（图4）。除英国、新加坡各有一家企业上榜以外，其余都被中美两国企业占据，其中美国占据9家，中国有6家“十角兽”企业入榜。美国打车软件Uber以680亿美元估值排名榜首，而滴滴紧随其后，市场估值达560亿美元。可见，共享经济巨头依然优势明显，成为众多独角兽企业里的领头羊。但是这一年来，共享经济在中国市场却是冰火两重天。随着摩拜单车、ofo等曾经站在共享经济投资风口的企业纷纷陷入“钱荒”困境，以规模换估值、烧钱圈地的独角兽商业模式最终难抵被收购命运，构建平等多样化的共享经济商业图景最后也只剩下巨头们的狂欢。
来源：CBInsights
具体来看，中国排名前十大独角兽企业分别是滴滴、美团、头条、陆金所、比特大陆、大疆创新、满帮集团、链家、居然之家和优必选机器人(16.600, -0.02, -0.12%)（图5）。其中6家估值超过100亿美元的“十角兽”企业占到十强榜单估值84.5%。
来源：CBInsights
从行业分布来看，中国独角兽企业主要聚集在即时按需服务（20.95%）、电子商务（20.51%）和人工智能（13.09%）领域（图6）。此外，金融科技、硬件及区块链也分别占据一定比重。近年来，人工智能应用成为风投重点投资领域，众多“吸睛”创业项目获得投资者青睐，行业估值达378.7亿美元。此外，我国政府对人工智能领域的政策支持催生了众多创新企业，政策与企业经济效应的良性互动为我国创新经济注入了全新的活力。以商汤科技、依图科技为代表的人工智能企业成长迅速，成为该领域最具潜力的明星企业。
与中国企业不同，美国上榜企业行业分布则较为平均 （图7），除即时按需服务以近20%估值比例占据榜首外，其他独角兽行业主要分布在电子商务（11%）、互联网（9.48%）、金融科技（9.27%）、大数据（7.17%）以及医疗（6.12%）行业。此外，在高精尖领域美国代表性企业一枝独秀。如伊隆·马斯克（Elon Musk）创建的太空探索公司SpaceX目前估值高达215亿美元。另一家美国航空技术创业公司Rocket Lab也成功跻身“独角兽企业”榜单。相较而言，中国在尖端科技的创新仍步履维艰。除技术溢出效应不及美国外，中国企业在还没有探索出可应用于市场化的技术前，其是否能维持对技术创新的高投入仍是个未知数。总体而言，美国独角兽行业分布更为多元化，以新技术、新商业模式带动产业发展，这样的创新生态环境更有利于企业长远发展。
来源：CBInsights，英飞咨询整理
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从中美两国企业行业分布可看出，中国企业存在创新同质化现象，即“羊群效应”。在行业领头羊光环影响下，大量创业者和投资热钱涌入热门行业抢夺市场，导致创新资源被重复利用。而市场对独角兽企业估值的过度吹捧也催生了一些泡沫。一些热门行业独角兽企业因为投资聚集效应其估值要远超其他行业创业项目甚至于超过上市企业。根据投资机构分析，国际上PE估值一般在7-8倍，而在国内有些创业公司PE估值达到20倍，投资泡沫化现象严重。反观美国独角兽企业，除了近年来热门新兴行业外，在一些成熟行业内部如医疗、媒体、教育等也分布了大量独角兽企业。企业创新更重要的内核在于找准细分行业市场并在技术创新基础上带动商业模式变革。
在独角兽企业背后，投资机构扮演了极为重要的角色。美国在产业链各环节为创业企业建立了多层次的创业融资体系。金融创新以及融资渠道的畅通为企业在每个阶段的成长都提供了强有力的保障。近几年我国独角兽企业的市场潜力不仅吸引了传统投资机构的兴趣，互联网巨头百度、阿里巴巴、腾讯等公司投资方也积极布局早期VC，为抢占行业市场先机做足准备。由中国十大独角兽企业的投资关系图可看出（图8），包括红杉资本、今日资本在内的风投机构仍然是中国“十角兽企业”主要投资人。值得一提的是，随着互联网巨头公司的日渐PE化和VC化，中国创投市场生态也逐渐被这些巨头公司所改变。其中表现尤为突出的是腾讯。据笔者统计，腾讯在2018年上榜的76家独角兽企业中一共投资了14家，与红杉资本并列投资榜首，比阿里投资的6家与百度5家多了一倍多。巨头公司积极扩张创投市场一方面为初创企业提供了多样化的融资渠道，但另一方面市场巨头的垄断性地位对创投公司的成长也有一定限制。如何在投资市场、产业生态和政策层面为创新企业提供更多的资源和更开放的成长空间才是有利于整体经济的战略性思考。
图8：中国十大独角兽企业投资关系图
来源：CBInsights，英飞咨询整理绘制
新兴经济的发展日益成为衡量国家竞争力的重要指标。一方面，企业创新需要创业者不断挖掘市场机会、寻找“独角兽”行业潜力。另一方面，初创企业的成长不仅需要资本孵化，在政策层面更需要一定的创新生态环境支持，形成产业链的全面创新。政府在科技供给、公共服务、人才培育、知识产权保护等方面可以为中小创新企业提供政策支持。目前我国正处在经济转型中，实体经济面临收缩困境，而通过创新技术实现产业升级成为当前政策重点。过去依靠人口红利、资源红利、环境红利的发展模式在经济转型中将难以为继。随着创新驱动发展战略的确立和实施，中小初创企业作为创新载体在经济、产业、社会创新体制中扮演越来越重要的角色。但从这份“独角兽企业”榜单来看，上榜企业主要还是集中在北京、上海、深圳、杭州等经济发达的一线城市，创新领域也多停留在消费应用层面，在传统行业、产业上游以及尖端领域的创新驱动不够。政府可重点在相关行业布局，引导企业在细分领域深入发展，鼓励行业间企业协作形成产业链优势。
与此同时，中国一些热门创新企业一味追求市场估值和风险投资而忽视了自身核心竞争力的塑造。中国“独角兽企业”聚集的人工智能、金融科技、新能源汽车等是全球创新最为活跃的领域，但是这些领域存在着投资泡沫化现象，企业创新短板也较为明显。企业为了迎合资本市场而鼓吹的“创新”有时候并不符合市场实际需求，也起不到助推产业发展的作用。而一些受市场青睐的模式创新背后也缺乏核心科技支持。没有基础科学技术发展作为支撑，企业的模式创新将难以保持市场优势，从长远来说也易遇到发展瓶颈。鼓励创新企业积极投入新技术、新工艺、新材料开发，围绕市场与实体经济需求而实现的创新驱动才是创造出更具竞争力的“独角兽企业”的必由之路。